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近年来，加密货币领域一直在寻求稳定币的创新办法。Ethena 推出了合成美元 USDe，它声称通过质押以太坊来进行 Delta 对冲，以此提供卓越的加密本地货币解决方案。这在加密领域无疑是一个热点，但同时也存在诸多争议，像用户面临的风险分配等问题。
Ethena方案概述
Ethena 的机制独具特色。它借助对质押的以太坊进行 Delta 对冲的方式来构建 USDe。Delta 对冲是一个较为复杂的概念，简单来讲，它是一种能够降低价格波动风险的操作。在这一机制的作用下，USDe 被宣称是具有抗审查性且可扩展的稳定币。例如，在 2022 年相关项目的研究数据显示，这种独特的机制与传统稳定币的构建思维存在很大差异。
从实际操作层面来讲，Ethena 在衍生品交易所开设了短期永续仓位，且这些仓位的美元价值是相同的。这种操作方式构成了其方案的创新核心，其目的是为 USDe 的价值提供稳定的支撑。
用户的风险与收益
用户在该体系下拥有特定的收益模式。当把 USDe 质押成为 sUSDe 后，便可以自动获取协议收益率，并且不需要进行额外的操作以及承担额外的成本，这看起来很有吸引力。可是，这背后是存在风险的。
从收益方面来看，发行方将收益内部化之后，就出现了一种情况，即无风险回报在用户与发行方之间不均衡。发行方占据了更多的优势，而用户所面临的脱钩风险也被增大了。比如在一些早期的加密稳定币类似的情形里，有很多用户由于这种风险分配的不合理而遭受了损失。
超质押稳定币的扩展难题
超质押稳定币的扩展一直是行业所面临的痛点。其成长与以太坊上链杠杆需求的增长紧密地联系在一起。这种联系就如同被锁链锁住手脚一般，导致它们的发展受到了限制。
从过去的案例来看，某些知名的超质押稳定币项目，在其扩张阶段，由于以太坊链上的需求与实际情况不匹配，或者存在波动等问题，导致进展十分艰难。而 Ethena 的 USDe 项目，尽管宣称可进行扩展，但也需要留意其是否会陷入类似的困境之中。
稳定性保障机制
Ethena 具备多种稳定性的保障举措。其中有保障基金的设立，在组合 LST 资产的收益以及短期无限期头寸的资金利率呈现负值的时候，它就会发挥作用进行介入。这种保障在加密领域是比较有特色的。
2021 年有过类似尝试的项目。当时，由于保障机制存在漏洞，在一些极端的市场波动下，该项目崩溃了。Ethena 能够在极端情况下，比如以太坊智能合约出现缺陷时，保护质押品的价值。不过，这可能会导致 stETH 的取消质押受到限制。
赎回和流动性情况
Ethena 批准的用户能够根据自身需求，把 USDe 赎回成 stETH 或者其他的 ETH LST 等。同时，用户还可以借助流动性池来获取资产。这对用户而言是很重要的，与资金的自由度息息相关。
不过在实际执行方面或许会存在问题。例如，智能合约尽管风险相对较低，然而资金处于中心化交易所，这就意味着存在着中心化的风险。而且它在牛市时效果最为显著，如果市场发生反转，这种赎回以及流动性的承诺是否还能够很好地得以践行，这是一个疑问。
Ethena的风险与展望
这个项目的一大风险在于，人们有可能把资金锁定在那些没有收益的代币上。相比传统的 Lindy 稳定币，像 USDT 和 USDC 这类，用户对它的信任程度或许会比较低。要知道，后两者存在的时间更为长久。
但是它具备发展的潜能，或许会在诸多 DeFi 协议中实施 sUSDe。这或许会促使交易或挖矿收益得以提升。未来有可能成为类似 EigenLayer 的角色。您认为 Ethena 的 USDe 项目能否在竞争激烈的稳定币领域立足？
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